PTA产业链面临利润再平衡

目前，随着PX生产能力的不断提高，PTA成本的降低已成为必然的结论。同时，随着PTA装置检修量的增加和下游聚酯需求的恢复，预计PTA将逐步淘汰库存。从目前市场的角度来看，供应紧张的多头逻辑和成本侧弱化的短线逻辑仍在博弈中。在杭州期货日报主办、郑尚锁支持的2019年第二季度PTA产业链市场分析研讨会上，各相关行业的“大咖啡馆”从上下游的具体情况分析了PTA后市场的发展趋势。下游聚酯压力已经出现。

“今年下游聚酯的消费对PTA供需有很大影响。目前的供应是“清卡”，但需求增长率不明确，对PTA今年的供需紧张或宽松有很大影响。宁波恒逸实业有限公司研究总监王光谦在会上表示，从纺织生态链的角度来看，经编供应过剩的压力已经开始显现。事实上，据《期货日报》记者称，中国纺织行业在过去几年中出口导向度很高，出口比重很大。但近两年来，需求比重大幅上升，出口比重逐步下降。其中，内需主要包括三部分：纺织服装、家纺和基础设施。

“服装占国内需求的最大比例。目前，随着服装补货周期的结束，原材料需求增长率将稳步下降。王光潜表示，2016年前，服装行业处于去库存阶段。可见，服装企业实体店的数量在不断减少。自2016年杭州二十国集团峰会以来，服装需求再次增加，2016-2018年仓库的补充刺激了聚酯消费的增长。服装补给周期约为2年。随着服装补给周期的结束，对涤纶原料消耗的拉动作用减弱。家纺与房地产密切相关。王光谦表示，随着房地产超级繁荣周期的结束，家纺原材料需求增长率将大幅下降。“自2015年以来，这一超级房地产周期（改善+投机+精装）是推动家纺市场需求爆发的主要动力。然而，房地产周期已于2018年第三季度结束。去年第三季度，随着仓库的补充，对房地产家纺的需求趋于减弱。经编机是最先感到寒冷的。2019年房地产家纺需求明显放缓，经编需求难以改善。这意味着家用纺织品原材料需求的增长率将大大降低。他说。事实上，终端需求放缓给纺织行业带来的压力，首先反映在生产利润上，然后传递到自身的供给和原材料需求上。\\“目前，纺织和弹性的利润已经受到损害，后期将向供应侧的收缩过渡。此外，这也会影响原材料堆存的积极性。王光潜在会上说。在出口方面，王光谦表示，预计未来纺织服装出口增速仍将保持较低（负增长）。去年11月底中美贸易摩擦逐步缓和后，美国服装批发商利用难得的时间窗口期补充库存。因此，从去年12月到今年1月，美国服装批发商的库存销售率急剧上升。国内订单于1月初发布。在整个第一季度，织布业都在追赶订单。聚酯原料消费水平较高。聚酯节结束后，工程开工水平较高，库存压力明显。库存从聚酯转移到编织，聚酯库存压力转移到终端。

“考虑到第一季度集中出口冲击效应的消失，预计第二季度出口数据将相当黯淡，或保持低速甚至负增长，纺织服装出口全年将难以说是乐观的。”王光谦说。\\“随着终端需求的放缓，预计2019年聚酯新产能也将放缓。”王光谦表示，今年第一季度，聚酯产量增长率在9%左右，这意味着未来需求的大幅透支。他认为，聚酯需求将无法维持2019年的增长速度。“预计2019年中国聚酯产量将达到4880万吨，增长率约为7%”

“如果我们预计2019年PTA产量将增加320万吨，聚酯产量将增加9%，那么9月将很快被驱逐出境，风险将更大。”如果按聚酯产量7%的增长率和320万吨PTA的增量估算，供需平衡表将保持相对紧张的平衡，并在第四季度再次累积。总的来说，供需之间没有明显的差距，但到年底，期末库存将达到120万吨左右。王光谦表示，从需求角度看，今年PTA供需形势可能远没有你想象的那么紧张。PTA产业链格局的变化将导致2019年以来的利润再分配。随着PX在恒力等企业的生产和落地，PX供应也引入了新的力量，原有的PX供应格局也将发生变化。

“非加太供应商和供应商占亚洲生产能力的30%左右，占可谈判贸易额的50%以上。他们对PX的价格有很强的发言权。中国大陆的PX生产商高度集中，只有7家供应商，前5名供应商占80%以上。随着恒力和浙江石化PX的生产，原有供应商主导的PX贸易市场格局将受到影响。福州化工贸易（漳州）有限公司PTA销售经理秦浩在会上表示，日本、韩国等国的PX对中国市场依赖度很高，未来将面临替代PX国产化的冲击，而中国新建的一体化装置在生产上具有明显优势。以及运营成本、消费市场和渠道。

“PTA作为PX下游产品，近三年PTA产能几乎保持稳定水平，几乎没有新增产能，但生产将出现一些变化。虽然2015-2017年行业处于无产能周期，但在此期间，由于下游驱动缓慢，产量保持稳定增长水平。秦浩表示，根据CCF统计，PTA的总有效产能为4578万吨。易胜、恒力和富华占总产能的一半以上。未来两年PTA供应的增长基本上是基于原有供应商的扩张，部分下游企业主要向上延伸，整个行业的集中度将得到提高。秦昊表示，未来两年内，恒力、新丰明、白红、易胜将决定投产，因此扩大的主要依据是产业链内部。扩张占主导地位。

“经过这一轮的扩张，整个产业链的垂直整合不断深化，许多企业上下游的供应体系更加垂直完善，将导致PX、PTA和聚酯的生产能力最终成为企业或集团内部的相互供应体系，现金流对市场的影响将减少，这将以一种伪装的方式削弱一些现货的流动性。此外，商品价格的波动性也会下降。

“因为经过垂直整合，这些企业有很好的手段和工具来调整和分配利润。如果一个环节存在超额利润，这些企业将使用它们必须的工具来调整和分配行业之间的利润。秦昊在会上说。据了解，PX项目建设周期长，投资规模大，准入门槛高；聚酯纤维项目投资建设周期短，投资规模小，效益好，聚酯新产能能够更快达到生产。产业投资的特点决定了产业链在供需调整过程中会出现错位，导致利润不均衡。事实上，在PX PTA聚酯产业链中，利润分配与各环节供需格局以及产业链上下游博弈密切相关。

“在供应不足的情况下，PX利润可观，产能分红不匹配，PX卖家有定价权，PTA利润始终处于盈亏线上，制约PX价格上涨的因素是下游原材料成本容忍度达到极限水平。自2018年9月以来，PTA行业供求状况有所改善，PTA利润整体波动，PX抓住机会占领利润空间，利润空间有所增加。秦浩表示，基于2018年利润背景的扣除结果，2019年PTA de库存情况难以逆转，相应的利润水平应逐步上升。在低库存的背景下，PTA厂商具有较强的议价能力，把握产业链利润分配的主动性，成本崩溃带来的利润大部分应落在PTA工厂环节。同样的盈利背景推断，到2020年下半年，PTA新设备月产量超过40万吨时，利润将开始下降。考虑到PTA未来的投资机会，永安期货PTA资深分析师沈业在会上表示，虽然绝对价格难以预测，但相对价格机会较多。

“总的来说，PTA正处于上下游产能扩张周期，因此行业利润有望扩大，期待今年的加工费；PTA行业月度属性和合同设计的特殊性，其行业环境的叠加，是一个概率事件；而绝对价格，经过大幅上涨后。而2018年下跌，投机需求或2019年减弱，但由于聚酯和合同设计的特殊性。织布业仍处于产能扩张周期，补充周期尚未结束，市场仍处于脉冲阶段。他说。