卫星石化轻质烃裂解仍具有在低油价下生存的空间，乙烯项目铸造烯烃行业巨头

4月10日，卫星石化公司发布2019年年报，实现营业收入107.8亿元，同比增长7％;归属于母公司股东的净利润12.73亿元，同比增长35％。扣除非净利润12.76亿元，同比增长44％；经营活动产生的现金流量净额13.52亿元，同比增长80％。第四季度，单季度实现净利润3.51亿元。在2019年，该公司增加了一组新的PDH设备以贡献最大的增长，并且C3集成度得到了进一步提高。 2019年，公司毛利增加7.4亿元，其中丙烯酸毛利增加1.3亿元，丙烯和聚丙烯毛利增加5.1亿元，聚合物乳液毛利增加1亿元，SAP毛利增加增加2000万元，过氧化氢毛利润增加0.86亿元。 

（1）2019年，PDH的利润持平，PDH的平均价格差同比增加2元/吨;公司新增PDH 45万吨，PP 30万吨，利润大幅增长。其子公司卫星能源实现净利润7.7亿元，同比增长3.9亿元。 （2）丙烯酸的盈利能力收窄，丙烯酸平均价格同比下降59元/吨，丙烯酸丁酯平均价格同比下降99元/吨年;但公司受益于丙烷到丙烯酸，酯的整合优势，利润仍然有小幅增长，子公司平湖石化实现净利润2.8亿元，同比增长+1亿元。 2020年第一季度，石油价格的急剧下跌引发了C3产业链价格的急剧下跌。其中，丙烯价格下跌1,525元/吨，聚丙烯价格下跌1200元/吨，丙烯酸价格下跌1,050元/吨，丙烯酸丁酯价格下跌1,350元/吨。然而，由于过去的石油价格下跌和冬季需求下降，丙烷价格同期下跌了289美元/吨，PDH的收益在3月急剧反弹。 PDH低石油价格的最终可行性已经得到证实。但是，考虑到1月至2月丙烷的高价和PDH的低价以及产品价格的急剧下跌，预计该公司第一季度的业绩将下降。 4月，由于对口罩材料的需求激增，聚丙烯纤维材料的价格暴涨，引发了聚丙烯拉丝材料向纤维材料的转化，导致聚丙烯价格普遍上涨。此外，由于该流行病的流行，全球对成品油的需求急剧下降，并且全球炼油厂的开工率受到压力，这预计将推动炼厂的聚烯烃产量下降。预计该公司2020Q2的PDH收益将显着受益。我们认为轻质烃裂解在几种烯烃制备路线中具有成本优势。即使油价低廉，丙烷的价格也会低廉，PDH的获利能力仍然得到保证。

该公司目前拥有两套90万吨的PDH，45万吨的PP，45万吨的丙烯酸和48万吨的丙烯酸酯，15万吨的SAP生产能力，完整的C3产业链支持以及显着的整合成本优势。 C2项目的投产将投产这家烯烃巨头，并将在2020年第四季度之后大幅提高产能。乙烷裂解为乙烯路线的成本优势非常突出。目前，美国MB乙烷的价格还不到90美元/吨。按照这个价格，即使以目前较低的聚乙烯价格，乙烷裂解仍具有良好的盈利能力。该公司最大的长期重点是250万吨乙烷裂解乙烯项目的高增长，其产量相当于中石化现有乙烯产量的四分之一。目前，该公司的连云港石化项目和该公司的美国项目正在稳步推进。预计第一阶段125万吨将在2020年第四季度投入运营。